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賣方研報閱讀指南,教你如何定向增發時股票價格讀研究報告

覓波 覓波 12月16日

一、賣方和買方如何分類

賣方研報,主要是指證券公司研究部門/研究所發布的研究報告,給客戶提供建議。之所以叫賣方,并不是說券商要把研究報告賣給買方(實際上研報都是免費閱讀的),而是因為證券公司一部分收入來源于其客戶在券商交易所繳納的傭金——分倉傭金。研究水平越高,給買方帶來的收益越多,分倉傭金也就越多。因此,賣方研報其實是券商給客戶的“附加服務”。

買方研報,主要是指基金公司為了獲取更高的投資收益,指導自身投資從而發布的給自己看的研究報告。因為直接指導投資,因此比較具體和客觀。買方研報一般以賣方研報為重要參考和依據。

二、賣方研報和買方研報的主要區別

①賣方更專注,買方更全面:賣方分析師多專注于自己的領域,宏觀分析、策略分析、固收分析、衍生品分析和各個行業的分析。而買方分析師往往專注于要投的某一家公司,對于行業的整體認知并沒有那么細致。買方更擅長站在全局角度來看這家公司是否值得投資。

②賣方多寫意,買方多寫實:賣方探究報告多天馬星空,會在一個行業做很深的挖掘,有點像高校里的研究。而買方研報為了直接指導投資,往往廢話一句都不講,估值模型做的很精細。

賣方研報閱讀指南,教你如何讀研究報告

招商證券發布的上海升學指南

三、賣方研報有哪些分類

賣方研報有許多種類型:晨報、行業周報、行業月報、行業季報、行業年報、行業深度、宏觀報告、策略報告、固收報告、衍生品報告、財報點評、公司深度報告...

我現在來具體說一下這些報告怎么用。無論是進入買方和賣方,一般老板都是讓從行業開始切入,逐步覆蓋這個行業的幾個子行業。因此首推行業深度報告(幾十頁那種),讀完以后你會對行業有比較全面的概覽。

再者,自上而下也是價值投資重要的投資理念。我們做投資,最終目標是某家公司,但任何公司的價值都脫離不了宏觀大環境、周期、行業景氣程度和產業政策。因此,從行?v?股票業到公司是最重要的方法論之一。

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平安證券發布的PD-1行業深度報告

如果你對行業有一個比較全計算機的龍頭股票是面的認識,就可以看你這個行業覆蓋的公司深度報告了。公司深度報告一般包含宏觀、政策、行業對這個公司的影響,公司的主營業務、產業鏈和盈利模式,公司的估值等要素,企圖對公司做一個全面的概覽,并得出結論。當然券商的結論并不重要,而券商研究人員講述這家公司的思路,或者說邏輯——公司為什么好的來由最重要。

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新時代證券發布的恒瑞醫藥深度報告

宏觀研報往往緊隨熱點和政策,比如說統計局新發布了數據,某部委出臺了什么新政...宏觀經濟往往左右著各個行業的景氣,因此我們并不能脫離宏觀去看行業、公司。

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四、閱讀研報的四個邏輯

在閱讀研報前,我們首先要梳理好怎樣去思考的具體路徑,而這種路徑就是邏輯。

我們吧邏輯分為四種:宏觀邏輯、產業邏輯、業務邏輯與財務邏輯。

宏觀邏輯:包括宏觀經濟因素和經濟周期,還要從政策導向、政經關系等、社會思潮、群體心理、甚至歷史角度去看問題。比如目前在以美國主導的逆全球化大環境下,貿易保護主義盛行,就非常不利于出口貿易企業;再比如,去產能和去杠桿下,銀行股和傳統制造業備受打擊。

產業邏輯:不同的產業在不同的時期,核心驅動因素與競爭要素一定會是發生變化的。比如5G的出現大大提高了車聯網(智能駕駛)和工業互聯網的景氣程度,間接推動了汽車行業和制造業的發展。

業務邏輯:看公司首先看戰略和業務方向是否符合宏觀邏輯與產業邏輯,是否符合社會大潮與產業大方向。即使團隊再好,資金再多,再去發力P2P肯定是沒有前途的。

財務邏輯:財務是對企業過去的經營行為進行數字化、結騰訊股票總體走勢構化的總結與記錄,財務沒問題不一定公司有問題,而財務有問題公司一定有問題。介于財務估值模型繁雜,這里就不細講了,以后我會出一期專門的財務專題。

以上四個維度是公司和產業相互驗證、相互勾稽的邏輯閉環。在大邏輯上有嚴重瑕疵的公司很難成功。

五、如何在研報中快速篩選有用信息?

在金融行業,我們最稀缺的就是時間。面對海量研報,我們有時候會無從下手。

因此,我們應該去研究大問題、把握行業和公司的大方向,最終去做大概率的判斷。大問題上的模糊準確遠遠比小問題上的完美精確更為重要。因此,我們必須去篩選有用信息,摒棄無用信息。

無論宏觀、行業、公司研報,最有用且關鍵的信息是這幾點:

①核心數據:核心數據,是實打實的數據。比如說統計局的數據、公司財報的數據,也包括各種行業協會發布的一手信源。往往行業投資邏輯的轉變,都源于某個核心數據的轉變。

②突發事件:在“政策市”里,往往重大事件和突發政策對行業、公司有決定性作用。

不需要過多糾纏的信息有以下幾點:

①對業績增速的假設:國內券商所用的估值模型有一個缺點,就是要對業績增速進行假設。而公司發展往往是不確定的,或者說研究員調研后也并不了解公司的所有信息,因此假設的增速不用在意。

②估值結果:既然增速都是假設的了,再加上不怎么完備的現金流折現/市盈率模型,得出的結果只能做個參考。最重要的是,國內的報告根本不喜歡看空,人人都愛皆大歡喜。

六、研究報告的閱讀要領

①邏輯大于結論:分析師對于一個行業、公司來龍去脈的思考邏輯,永遠要比一個“買入”的結果重要。結論可以是錯的,但如果邏輯正確,依舊可以在大數據面前抓住大概率的機會得到收益。打個比方,你有一套選西瓜好壞的方法,雖然有時候可能挑到半生不熟的西瓜,但如果你方法正確,100個西瓜總會有90個是好的。因此我們要順著分析師的思路來閱讀和思考,并判斷他的邏輯是否自己認可。

②事實大于觀點,客觀大于主觀:事實數據、內部談話、調研一手資料...尤其是上市公司信息披露沒有披露,研報中卻披露的,都是寶,這畢竟是最接近一家公司的真相,最為客觀。因此這些永遠比分析師的推測重要得多。

③拒絕研報冷門公司:很多投資者會發現,A股那么多公司,每年幾萬份研究報告,為何我要買的公司一篇都沒有?有人會說這家公司可能是價值洼地,我想說這種可能幾乎沒有。這么多人都沒發現還輪到我們去發現了?實際情況是,這家公司要么業績不好,要么存在重大風險,要么就是過分高估被券商看空但又怕得罪上市公司,因此干脆不寫。要是如果一家公司平時寫的好好的,突然不寫了,一定是看空!

④橫向對比、縱向對比:對于一個行業或一家公司,要多對比其他券商的報告,找到相似點或不同點,找到你最認可的邏輯作為自己的核心邏輯;而對于某個研究員寫的系列報告,也要連續閱讀,保證邏輯的連貫性。

⑤重點關注看空研報:如果說看多不一定代表公司一定好,那么看空一定是研究員在強烈警告我們,因此要特別留意。

賣方研報閱讀指南,教你如何讀研究報告

A股歷史上著名的看空研報

⑥把握產業本質、核心要素與關鍵變化:不同產業在經濟學與商業模式的本質上有著顯著的特點,因此產業的本質就是商業模式;看一個產業,還要看驅動產業發展與企業成長的核心要素是什么,比如說芯片的發展直接推動了手機的快速更新換代;研究一個產業的長期方向,在拐點把握關鍵變化也十分重要,比如到今天,移動互聯網的紅利期已經結束,用戶使用時長已經到了天花板,存量時代不會再出現新的巨頭(比如微信),你做不了鐮刀,只能做韭菜。

關注研究水平:現在券商研究所越來越多,研究員水平也參差不齊。怎么選擇研報呢?其實看一下《新財富》最佳分析師排名就可以了。當然有一些機構和分析師是不參與新財富的,比如說高善文博士、任澤平、李迅雷,比如說中金中信等機構,也值得一看。但切記,不要糾結,新財富前幾名都有實力,第一第二沒關系,畢竟沒有一份研報是完美的,關鍵你要認可它講的邏輯。

⑧特別要注意的:重要政策、重大創新、新拓市場、新增領域、新產品、新轉型、新融資、新故事、新邏輯。

⑨一個小細節:用詞越簡單可信度越高。

七、研究報告的閱讀順序

①先讀標題:標題往往隱藏著報告的核心邏輯;

②再讀首頁每段的中心句:對于買方的基金經理來說,由于時間寶貴,他們往往先閱讀首頁的核心句,如果有令自己眼前一亮的邏輯,再細品全文。如果首頁看不出邏輯,直接不看;

③最重要的是帶著邏輯到全文中尋找細節:帶著自己有疑問的邏輯找到對應的段落,而非精讀所有細節。觀點后必須要有數據證明,沒有的話,不看;

④最后看財務:研報的尾頁,有分析師給的估值預測和財務預測,而這些預測都基于以上的核心邏輯和假設。當然,這并不重要,因為邏輯永遠大于結論。

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八、所謂的“賣方口吻”——行業黑話大全

由于分析師往往看多不看空,且不喜歡用絕對性語句,因此我們只能在一些遣詞造句中讀懂分析師的“言外之意”。

其實,只需要記住一句話:“詞不達意不看,中性詞語負面看,褒義詞語中性看,大贊特贊正面看”。

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具體應用呢,以下是研報術語解讀,大家看看就好:

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僅供投資者參考,不構成投資建議

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